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【国君宏观】3月通胀回落主要反映滞后影响,不改货币政策预期

时间:2018-04-14来源: 作者:admin点击:
【国君宏观】3月通胀回落主要反映滞后影响,不改货币政策预期——点评3月物价数据和易纲博鳌讲话 2018-04-1213:36来源:格隆汇货币政策/PPI/CPI 原标题:【国君宏观】3月通胀回落主要反映滞后影响,不改货币政策预期——点评3月物价数据和易纲博鳌讲话作者:国君宏观花长春团队导读3月

【国君宏观】3月通胀回落主要反映滞后影响,不改货币政策预期——点评3月物价数据和易纲博鳌讲话

2018-04-12 13:36来源:格隆汇货币政策/PPI/CPI

原标题:【国君宏观】3月通胀回落主要反映滞后影响,不改货币政策预期——点评3月物价数据和易纲博鳌讲话

作者:国君宏观花长春团队

导读

3CPIPPI双双回落,主要反映的仍是春节消退、开工延迟等因素的滞后影响,货币政策中性偏紧的取向不变。

事件

中国3月CPI同比 2.1%,预期 2.6%,前值 2.9%。

中国3月PPI同比 3.1%,预期 3.3%,前值 3.7%。

1. 3月通胀回落主要反映滞后影响

3CPI明显回落,源于食品和非食品均环比大幅下降。3月CPI同比2.1%,较前值回落0.8个百分点,明显低于市场预期的2.6%。从环比看,CPI由上月上涨1.2%转为下降1.1%,其中食品和非食品也都双双由涨转跌。食品中,鲜菜价格环比下降14.8%,影响CPI下降约0.45个百分点;猪肉价格下降8.4%,影响CPI下降约0.21个百分点;蛋类、水产品等其他食品项也不同程度下降。发改委2月28日下调成品油价格,春节过后交通、服务等需求退潮,均造成非食品价格回落。

CPI回落与季节性因素有关,超季节性因素主要在于猪肉。春节过后,鲜菜、蛋类、水产品等食品价格下降,以及交通、服务等价格下降,均属正常季节性回落(图1)。唯独猪肉,3月猪肉价格环比暴跌8.4%,同期牛肉、羊肉价格仅小幅下降(分别环比下跌1.5%、0.9%),形成鲜明对比(图2)。猪肉价格超季节性下跌,既与供给端生猪产能恢复供应充足有关,也包含了需求端消费升级下猪肉需求不旺的影响。

3PPI回落,与今年开工晚和去年基数高有关。3月PPI同比3.1%,较前值回落0.6个百分点,略低于市场预期的3.3%。从环比看,PPI降幅较上月扩大0.1个百分点至0.2%。分大类看,生产资料和生活资料价格均环比下降0.2%,其中分项也普遍下跌。分行业看,在调查的30个工业行业中有11个行业环比下降,5个行业环比涨幅回落。重点行业中,油气开采和燃料加工业领跌,采矿业则逆势上涨。由于春节靠后今年开工较晚(图3),导致3月工业品价格疲弱,叠加去年基数仍高,共同导致PPI回落。

综合来看,3CPIPPI双双回落,主要反映的仍是春节消退、开工延迟等因素的滞后影响。一季度CPI同比2.1%,较上年回升0.7个百分点。目前从高频数据来看,高炉开工率、塔吊利用率均强劲回升,开工复苏明显(图4)。后续产出缺口转正对CPI的拉动作用将逐渐体现,预计全年CPI或在2.5%左右,PPI或在3%左右。3月猪粮比已跌下6:1的成本线,关注养殖行业反应。

2. 易纲博鳌讲话显示货币政策取向未变

4月11日,央行行长易纲在博鳌亚洲论坛2018年年会分论坛“货币政策正常化”发表讲话,我们认为有四个要点值得注意:

其一,货币政策取向未变。易行长表示,中国很早已经预期到主要央行的货币政策正常化,也已经做好相应准备,中美利差处于舒适区间。中国货币政策重点是国内经济,尤其是实体经济。我们认为,易行长讲话显示央行对当前货币条件总体满意,货币政策取向未发生变化。预计今年货币政策维持中性偏紧状态,跟随美国上调公开市场操作利率3次(每次5-10个基点)和定向降准并存。

其二,关注利率市场化进展。易行长上任前后,多次公开提到进一步推进利率市场化改革。本次博鳌讲话,易行长提到当前我国仍存在一些利率“双轨制”,即基准利率和市场利率,我们要做的市场改革是让这两个轨道的利率逐渐统一。这意味着利率市场化将继续推进,也意味着上调基准利率不再是央行选项。我们预计利率调整将以上调公开市场利率和完善利率走廊为主。

其三,中国不会以人民币贬值应对贸易争端。近期有传闻称,中国考虑以人民币贬值来应对中美贸易争端,易行长明确回应称,不会。

其四,金融开放时间表出台。易行长表示,未来几个月内(预计6月30日前)六项金融开放措施将落实,年底前还将推出另外若干开放措施。

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